黑石的联想

昨天受到来自美国的报告，中国政府购买的黑石股票，浮动亏损已经超过几十亿人民币。想来和大众的炒股是一样的心态，就连官方的辩解都雷同的让人好笑。中国外汇投资公司的首笔投资遭遇困境，其实对于专业投资者来说这是再正常不过的事情，外汇投资公司是一个企业，企业的运作当然会有成功和失败，但是中国外汇投资公司领导的公开辩解使人们对未来投资的前景产生了怀疑，究竟这个公司能否象预期的那样盈利呢？
8月22日投资黑石的股票浮动亏损已经超过6亿美元，亏损额度超过20%，此时中央汇金公司副董事长汪建熙表示，国家外汇投资选择黑石投资经过了审慎的研究，认为黑石是最为杰出的私募基金，同时表示，黑石值得外汇公司坚定持有，理由是世界多家著名银行和投行都给出了前景光明的研究报告。这种解释不仅仅不能消除国人心中的疑问，而且对于中国股票市场发展到今天，一个普通的股民都明白这种辩解是十分苍白的，相反进一步暴露出外汇投资公司对美国黑石投资过程中所出现的问题认识不足，甚至可以说他们太不专业了。
黑石公司现在是一家优秀的私募基金公司，这不仅有历史数据为证，也有今年二季度的季报数据为证。历史数据证明，黑石在过去20年间获得了平均超30%的回报，而私募基金中排名第二的巴菲特旗下的一只基金，其平均收益也只有20%。黑石公布的二季报进一步显示，黑石二季度的收入为9.75亿美元，净利润为7.74亿美元，同比均增长2倍以上。的确，这些业绩是辉煌的，但是不知道投资决策者是否考虑了其它因素，黑石集团作为世界第二大的私募资本公司管理着近900亿美元的资金，它的盈利点是什么呢？华尔街日报在7月27日的文章中披露了这种公司的发财之道，2006年8月23日，黑石和一家风险投资公司Technology Crossover Ventures以43亿美元的价格买下了旅游服务公司Travelport。其中黑石和其伙伴出资10亿，剩下的资金来自借贷，这些贷款将由Travelport支付。2007年3月，Travelport再次贷款11亿，为黑石和Technology Crossover Ventures发放股利（Dividend），它们7个月前投入的10亿美元安全收回，并产生了10%的利润。换句话说，Travelport自己收购了自己并为黑石提供了1亿美元利润。黑石这种“空手道”的结果是841名Travelport的员工被裁掉，另有1500人自愿辞职，这大幅缩减了企业的成本，这和利润有密切关联，用更少的人力承担同样的工作。同样的事情不断重复发生，据Dealogic提供的数据，在过去5年中，私人资本公司购买了约1万家公司，2007年上半年，就有价值5820亿美元的1399起交易成交。而廉价债券是私募资本公司的火箭燃料，高风险杠杆收购领域的融资成本（利率）已经到达6年来的高点，这必定会冲击到私募资本公司的融资能力。在这样的背景下，向公众发行股票来融资变得相对更有吸引力，因为这是无需偿还的永久性贷款。这就是黑石选择的上市时机，中国此时买入了黑石股票，紧接着爆发的次优抵押贷款风波更证明了，黑石选择的时机恰到好处，黑石这样的并购基金近年来大获成功，是建立在低利率时代的基础之上，低利率使得私募资本公司以低成本获得大量借贷资金，通过杠杆收购完成一系列大型并购，再将被收购企业股权转让并获得高额回报，完成在债券市场和股票市场之间的套利过程，这就是为什么近2年利差交易在外汇市场风靡的原因。但我们的决策者应该明白，我们购买的不是黑石管理的基金，而是基金管理公司的股票，大多数人忽视了这一点，冲着黑石旗下基金的高回报和信誉而购买黑石股票，但黑石管理的基金的收益率和基金管理公司的收益率是两回事；我们专家们看到了黑石的光辉历史，但谁也不能确定未来，专业投资者应该都明白这一点，从次级债危机引发的全球浪潮，已经使得利差交易倍受打击，这影响着黑石主要的盈利手段，很难保证它肯定有一个光明的未来。高峰期过后，未来几年黑石的盈利水平不大可能还像以往这么高。如果拿世界著名投资银行的研究报告作为投资的直接依据就更加可笑，任何专业投资者都知道这类产品的参考价值，而且对这些东西的解读都要一分为二，请问这些投行谁预期到了7月底到8月中，次级债引发的避险行动导致日元从124上升到111呢？我们看过这些报告，最好的也就是在9月份看高日元部分升值，而实际上已经在短短的时间内超过了10%。因此未来是一个未知的世界，扬言肯定获利根本就是一个伪命题。
中国政府决策进行外汇储备避险的操作是无可非议的，也是经济形势的需要，但是中国经济尚处于市场经济的初级阶段，而对海外的投资可是将资金投入成熟的市场，谁都承认这是有风险的，凭什么我们的就能够一口咬定肯定盈利？这难道不是市场的规则，我们宁可相信这个公司如果真象所说独立企业运作的话，在国内投资倒是肯定会盈利，但要是投向国际市场公平竞争就可能出现亏损，因为那里没有垄断的机会。
这里倒真可以向巴菲特学习一下，巴菲特对中石油的投资为我们树立了榜样，中石油是国内最优秀的公司，但巴菲特买进中石油股票时，中石油的股价被严重低估了，每股只有1.10到1.67港元，所以，巴菲特大量买进并长线持有。今年7月12日，当中石油的股价达到每股12.441港元的价格时，巴菲特抛售了1690万股中石油股票。而毫无疑问我们没有买到黑石最合适的买点，同时它和我们国内股票市场原始股必盈利的现象大相径庭，建议接受这个教训吧。
另一方面考虑, 决策投资者判定的黑石前景光明的论断也许是正确的，黑石已经从这笔生意中获得好处，它们大肆宣传中国所谓官方购买的股票，并且不断提高自己的身价，甚至和中国其它机构进行生意上的往来，甚至市场传出黑石准备购买中国上市公司的传闻，这笔买卖的确给黑石带来了巨大的好处，但是由于黑石公司的企业性质，这些巨大的利润增长未必能够全部到达股东手中，而对中国的投资也是无可非议的，私募基金当然追逐最大的利益，如果中国市场有机会它们为什么不来呢？4年的持有周期我们不知道是怎么来的？但如果黑石仍象先前那样成功，这4年应该是中国帮助了它。
即便按照黑石原先的盈利速度，我们的股价如果继续下跌，4年后谁也无法保证这笔投资是盈利的，更不要谈论外汇避险的目标了。
没有人这样责怪一家企业的一笔投资的成败，一个股民买股票也经常被套，但中央汇金公司的人士看来，从会计角度来说最近股价下跌导致的账面亏损并不算事实上的亏损。这完全正确，但是我们想说的是你怎么能够确定这一定会盈利呢？应该坦率的说“买错了”机会是一个正确的态度，毕竟谁也不是神，正确的认识有利于作好下一笔生意。
或许买一个未来的黑石比买一个历史的黑石更加重要！多让专家想办法发现一个即将出现的黑石，而不是在周期顶峰的黑石，这才是奇迹。